聯合利華

智通財經APP獲悉，聯合利華(UL.US)剝離食品業務這一具有轉型意義的交易卻已顛覆了該股的市場敍事，並引發投資者對這隻長期被視為防禦型風向標股票的擔憂。

隨着業務分拆計劃消息在近幾周逐步浮出水面，對聯合利華股票的拋售進一步加劇。在聯合利華同意將旗下食品業務與調味品生產商味好美(MKC.US)合併後，其股價週二創下自全球金融危機以來最大單日跌幅。自2月份接近六年高點以來，該股累計下跌24%、市值蒸發420億美元——聯合利華當前市值約為1200億美元，較2月份1620億美元的峯值明顯下降。該股目前的預期市盈率約為14.6倍，比過去五年的平均估值水平低逾10%。

聯合利華股價跌至約兩年來最低水平

儘管這筆交易將推動聯合利華成為全球美容、個人護理及家居護理領域的領先企業，但目前尚不清楚該交易能為聯合利華股東立即釋放哪些收益。分析師指出，市場擔憂包括交易結構複雜，以及部分投資者不願持有一家高槓杆、在美國上市的食品公司股票。

TD Cowen分析師Robert Moskow在談及這筆預計要到明年才能完成的交易時表示：“味好美的價值創造‘配方’仍需要時間慢慢醖釀。”與此同時，瑞銀分析師Guillaume Delmas認為，未來15個月將是“複雜且充滿不確定性”的階段。

標普全球評級在交易公告發布後確認聯合利華的A+投資級評級，但將評級展望從“穩定”下調至“負面”，理由是“如果交易按預期完成，公司運營規模和業務多元化程度將有所下降”。該評級機構還指出，由於宏觀經濟和地緣政治波動，公司所處行業環境“更具挑戰性”。

過去十年來，聯合利華一直在向更簡化的業務模式轉型，逐步降低對食品業務的依賴。去年，該公司將其冰淇淋業務分拆為Magnum Ice Cream Co.，並保留了近20%的股份。然而，此次剝離食品業務的交易使聯合利華投資者產生疑問。作為交易的一部分，他們將獲得新合併公司股份，但不確定是否願意持有一家負債較高、並在紐約上市的公司股票。

傑富瑞分析師David Hayes表示，一些投資者擔心税務影響、突然持有一家未知實體的敞口、“重組疲勞”的潛在風險，以及聯合利華新結構下支持業績改善的具體措施仍不明確。

對Bernstein分析師Callum Elliott而言，新合併公司可能將具備較高槓杆率，並且初期主要在紐約上市，因此可能面臨來自聯合利華歐洲本土股東的顯著拋售壓力。他表示，這將在未來12個月對聯合利華的投資者情緒構成拖累。

數據顯示，分析師整體對該股的評級分歧較大，共識評分接近兩年來最低水平。即便如此，仍有部分人士認為市場對這筆交易的反應過度。巴克萊分析師Warren Ackerman表示，這一反應“有些過頭”。Warren Ackerman稱：“儘管市場反應如此，我們仍然看好這筆交易結構。最終，一個純粹專注家居及個人護理業務的公司所帶來的價值將是值得期待的。”