大唐新能源

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，考慮到去年新增裝機量及上網電價均低於預期，下調大唐新能源(01798)2026/27年盈利預測37%/39%。預計在無重大減值項的情況下，公司2026年盈利有望反彈。該行維持公司估值8倍2026年市盈率不變(與5年曆史平均相若)，目標價下調至1.81港元，目前股價對應約7倍2026年市盈率，應已反映去年成本端/運營端壓力，維持買入評級。

交銀國際主要觀點如下：

成本端增速較快及減值影響下，2025年核心盈利低於預期

公司2025年淨利潤同比降37%，核心盈利同比降29%至14.4億元(人民幣，下同)，低於該行預期約25%。盈利下滑主要源於：1)裝機折舊/攤銷費用上升快於發電量增長;2)減值準備計提同比增加約3億元;3)公司內蒙項目因税務優惠結束，有效税率同比提高。另外，期內公司補貼回款收入約45億元，自由現金流改善至19億元淨流入。分紅方面，末期分紅與中期分紅一致(每股0.03元)，全年分紅比率為27%，與2024年相若。

2025年限電情況仍顯著，期內裝機增長有所減慢

2025年發電量方面，風電及光伏控股發電量同比增長5.32%/41.57%，主要得益於新增項目投運。利用小時數方面，受行業限電增加、資源波動等因素影響，風電平均利用小時2,077小時，同比減少93小時;光伏平均利用小時1,139小時，同比減少333小時。新增裝機方面，風電裝機因上海項目不再並表，年底裝機量同比減少129兆瓦，光伏裝機同比新増524兆瓦，另外公司新增儲能裝機510兆瓦。

寧夏中衞雲基地算電融合標杆項目為公司年內重點項目

公司2025全年獲取新能源建設指標3.6吉瓦(風電佔2/3)。同時老舊風場“以大代小”總量25.6萬千瓦的6個項目獲批覆。管理層目前維持2026年新增風/光裝機3吉瓦的目標，該行目前預期公司全年風/光新增裝機1.8/1.0吉瓦，當中包括寧夏中衞雲基地數據中心綠電供應項目中的1.5吉瓦新增風電裝機，預計今年內完成，該項目是中國內地首個大規模算電融合標杆項目，該行預期該項目發電量能在當地消納的佔比較公司其它項目更高，對公司今年的盈利應有積極作用。