平安好醫生

翰森製藥

花旗觀察到近期中國醫療健康(HC)板塊整體上漲，尤其是在創新藥和生物科技公司方面表現突出。花旗提到，近期交流讓他們感覺到投資者更加注重長期投資，並且對中國市場越來越樂觀。花旗認爲，中國醫療健康行業受美國關稅的影響相對較小，並且創新突破將推動龍頭企業的長期增長。

花旗還看到中國積極的結構性醫保/定價改革，這將 1) 擴大商業保險的支付能力，以及 2) 降低未來創新藥的定價壓力。雖然一些對沖基金投資者仍然將CDMO(合同研發生産組織)視爲“地緣政治的替代品”，但該行認爲再次出現針對特定中國公司的《生物安全法案》的可能性較低，盡管不能完全排除這種可能性。

花旗的新首選股包括：翰森制藥(03692)、石藥集團(01093)、康方生物(09926)、信達生物(01801)、叁生制藥(01530)、邁瑞醫療(300760.SZ)、微創醫療機器人(02252)、藥明康德(02359)、藥明生物(02269)、平安健康(01833)。

花旗指出，醫療服務/藥房/中藥/在線醫療——這些子行業幾乎沒有或完全沒有美國敞口。 諸如愛美客、華熙生物、愛爾眼科和通策醫療等消費相關企業依賴于潛在的國內消費刺激政策。對于藥房，該行認爲由于競爭加劇和醫保檢查，該行業將在2025年進一步走弱，而像益豐藥房這樣的龍頭企業將專注于利潤率的提高，而不是營收的擴張。其中，像阿里健康、平安健康和醫渡科技這樣的在線醫療企業是具有盈利能力提升的AI概念股;該行認爲平安健康在整合後，在母公司集團的支持下，具有較高的增長可見性。

值得注意的是，作爲花旗研報提及的唯一一家醫療服務平台型公司，平安健康此前也交出了亮眼的2025年一季度財報，受益于公司在2024年打造的F端醫療理賠協同、保險+醫養會員模式的持續深耕，以及在企業健康管理業務上的快速推進，期內實現收入約10.625億元，同比增長25.8%。淨利潤3318.8萬元，同比扭虧爲盈;經調整後淨利潤爲5786.1萬元，同比扭虧爲盈。

花旗指出平安健康具有叁大前瞻性潛在催化劑：

1.2025年盈虧平衡後盈利能力提升;

2.2025年公布更多人工智能相關技術開發的細節;

3.2025年2月起平安集團整合，協同效應增強，或有潛在資産注入。

因此，花旗對平安健康給予12港元的目標價，是基于對集團各項業務進行淨現值(NPV)加總分析得出的：a) 醫療服務業務3.4港元;b) 健康服務業務4.5港元;c) 養老服務業務0.8港元;以及d) 淨現金3.3港元。 對不同業務板塊的淨現值分析，考慮了截至2034年的收入和盈利預測，並且該行假設加權平均資本成本(WACC)爲9.7%，基于3%的永續增長率和1.0的貝塔系數。